主題：中金嶺南：鉛鋅巨子長期擁有 給予增持評(píng)級(jí)


一、公司簡介

中金嶺南是一家以鉛鋅金屬生產(chǎn)為主業(yè)，集有色金屬采、選、冶、加工、科研、建材、房地產(chǎn)開發(fā)、貿(mào)易、倉儲(chǔ)、金融為一體的較大型國有控股跨地區(qū)、多行業(yè)綜合經(jīng)營上市公司,注冊(cè)資金73128萬元。公司總部設(shè)在廣東省深圳市，主要生產(chǎn)基地在廣東省韶關(guān)市。

公司主要產(chǎn)品有鉛精礦、鋅精礦、鉛鋅混和精礦、硫精礦、電鉛、精鋅、電鋅、白銀、精鎘、二氧化鍺、銦錠、硫酸、硫酸鋅、鋁型材、玻璃幕墻，沖孔鍍鎳鋼帶、球形亞鎳、無汞電池鋅粉、纖維狀特種鎳粉等30多種產(chǎn)品。主要產(chǎn)品質(zhì)量均達(dá)到國際先進(jìn)水平。電鉛、精鎘獲得國家金質(zhì)獎(jiǎng)，精鋅獲得國家銀質(zhì)獎(jiǎng)；電鉛、精鋅已在LME注冊(cè)、白銀已在LBMA注冊(cè)；公司所屬多個(gè)企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)均已通過ISO9000質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

二、公司鉛鋅儲(chǔ)量豐富

公司在國內(nèi)資源主要是凡口鉛鋅礦及盤龍鉛鋅礦，國外資源主要為今年收購的澳大利亞PERILYALIMITED(PEM)公司，合計(jì)鉛鋅資源儲(chǔ)量920萬噸，權(quán)益儲(chǔ)量690萬噸。

公司擁有凡口鉛鋅礦100%的權(quán)益。凡口鉛鋅礦位于廣東省韶關(guān)市仁化縣，按累計(jì)探明儲(chǔ)量計(jì)是國內(nèi)第二大鉛鋅礦山，累計(jì)探明鉛鋅金屬儲(chǔ)量已達(dá)830萬噸，平均含鉛4.89%、鋅9.12%、硫37.0%，此外還有大量伴生銀，鍺，鎵等金屬，主要產(chǎn)品有鉛精礦(含鉛52%)、鋅精礦(含鋅50%)和硫精礦(含硫40%)，該礦雖歷經(jīng)幾十年的開采，目前保有的鉛鋅金屬儲(chǔ)量仍在450萬噸以上。目前凡口鉛鋅礦18萬噸/年鉛鋅技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)完成，日采選規(guī)模擴(kuò)大至5500噸，鉛鋅金屬年產(chǎn)能也提升至18萬噸。另外，凡口礦周邊和深部探礦工作仍在繼續(xù)，未來也有望增加公司在鉛鋅資源方面的儲(chǔ)備。

公司2008年收購盤龍礦55%的股權(quán)，儲(chǔ)量約80萬噸，品味約4%，設(shè)計(jì)產(chǎn)能在20萬噸/年(礦石量)左右。

公司收購1年多來通過技改將原先約20萬噸產(chǎn)能提高至60萬噸。目前盤龍礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)完工，09年上半年并并沒有產(chǎn)出，7月份開始量產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能可達(dá)2萬噸/年(金屬量)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)出約0.5萬噸金屬量，10年產(chǎn)出1.2萬噸以上金屬量，而11年可進(jìn)一步量產(chǎn)至2萬噸金屬量。

公司于2009年2月成功收購澳大利亞PEM公司50.1%的股份，并在參與PEM最近一次配股后，公司持股比例達(dá)到了52%。PEM在澳大利亞主要從事基本金屬的勘探和開采業(yè)務(wù)，是全球前20大鋅礦和前10大鉛礦生產(chǎn)商，PEM目前擁有的主要礦山包括：新南威爾士布羅肯山地區(qū)(BrokenHill)的鉛鋅銀礦(鉛鋅儲(chǔ)量350萬噸，品味16.8%；銀1919噸，品味92克/噸)，南澳大利亞的弗林德斯(Flinders)的高品位硅鋅氧化礦(鋅儲(chǔ)量40萬噸，鋅品味約28%)和昆士蘭的ountOxide銅鈷礦(20萬噸銅，7750噸鈷)。PEM具備年產(chǎn)20萬噸以上鉛鋅精礦的生產(chǎn)能力。2003-2006年鉛鋅價(jià)格高企，公司年產(chǎn)鉛鋅礦19-22萬噸，2007年受Broken

Hill礦遭遇重大安全事故，產(chǎn)量大幅下滑，此后隨著鉛鋅價(jià)格的大幅走熊，產(chǎn)量持續(xù)低迷。預(yù)計(jì)PEM2009年產(chǎn)量約12萬噸，2010年預(yù)計(jì)約15萬噸。

三、鉛鋅價(jià)格有望保持震蕩

在目前的鉛鋅價(jià)格水平上，中金嶺南的盈利能力較強(qiáng)。我們認(rèn)為2010年鉛鋅價(jià)格有望保持目前的價(jià)格水平。

首先，宏觀面來看，伴隨著全球政府積極的刺激救助計(jì)劃，各個(gè)國家的信心逐漸恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)向上的態(tài)勢(shì)基本確立，全球經(jīng)濟(jì)的回暖有助于金屬需求的增加，鉛鋅的下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域如汽車、房地產(chǎn)都在回暖，這有助于改善目前供過于求的局面，這將是金屬價(jià)格的一個(gè)重要支撐。

流動(dòng)性方面來看，今年全球的流動(dòng)性面臨各國政府退出刺激政策的局面，但是今年流動(dòng)性的收縮是在去年史無前例的季度寬松的流動(dòng)性基礎(chǔ)上開始收縮的，今年全球仍將保持一個(gè)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。而其從歷史的經(jīng)驗(yàn)的來看，流動(dòng)性的收縮對(duì)于金屬價(jià)格的影響是一個(gè)由量變到質(zhì)變的過程。也就是說，剛開始一兩次的流動(dòng)性收縮政策僅僅會(huì)產(chǎn)生短期的影響，并不會(huì)改變金屬價(jià)格的趨勢(shì)。只有在積累到一定程度時(shí)，才會(huì)措施金屬價(jià)格趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變。而現(xiàn)在僅僅是緊縮的開始。另外，我們注意到2009年美國的利率雖然很低，但是M1、M2的增速卻相對(duì)溫和，主要在于貨幣乘數(shù)比較低。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，貨幣的流通速度會(huì)逐漸加快，這將抵消一部分政府收緊流動(dòng)性的影響。所以總體來我們認(rèn)為金屬的價(jià)格有望保持目前的價(jià)格水平。而在目前的價(jià)格水平上，以中金嶺南為代表的礦產(chǎn)類金屬公司具有較強(qiáng)的盈利能力。

四、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

根據(jù)公司未來鉛鋅礦產(chǎn)量，以及我們對(duì)于鉛鋅價(jià)格的預(yù)期，并結(jié)合公司天津地產(chǎn)項(xiàng)目2010進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)2009-2011年公司的EPS分別為：0.45、0.98和1.39元/股。目前公司的估值處于歷史平均水平，隨著公司盈利水平的不斷恢復(fù)，公司的估值重心將逐漸下移，為公司股價(jià)上升打開空間，給予公司增持評(píng)級(jí)。



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