主題：海馬股份：路遙知“馬”力

海馬股份：路遙知“馬”力

一、汽車銷量前景樂觀,新車發(fā)力將提升產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)。
公司目前有?？诤袜嵵輧蓚€(gè)汽車生產(chǎn)基地,其中?？诨氐漠a(chǎn)能為15萬-20萬輛,鄭州基地的產(chǎn)能為21萬輛。

海口基地所生產(chǎn)的車型主要有福美來、海福星、海馬3、歡動(dòng)、普利馬和丘比特,鄭州基地所生產(chǎn)的車型主要有福仕達(dá)和海馬王子。

從各車型的市場(chǎng)需求來看,普利馬、丘比特和福仕達(dá)的產(chǎn)銷情況都超出我們此前預(yù)期,其中福仕達(dá)更是出現(xiàn)漲價(jià)銷售的現(xiàn)象。由于都是新車型,這三款車的銷售價(jià)格和盈利能力都相對(duì)較高。隨著它們的銷量上升,公司今年產(chǎn)品的盈利結(jié)構(gòu)將得到提升。此外,公司新推出的SUV 車型S3計(jì)劃在今年上半年推出,另外海馬3也會(huì)在今年下半年推出升級(jí)版。

我們上調(diào)此前的銷量預(yù)測(cè),初步預(yù)計(jì)公司今年汽車銷量為25萬輛,其中海口基地的銷量為15萬輛,鄭州基地的銷量為10萬輛。

二、穩(wěn)步推進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)的自產(chǎn)配套計(jì)劃,持續(xù)提升產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

公司的?？诨?fù)碛?5萬臺(tái)的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基地,目前可生產(chǎn)1.6L/1.8L/2.0L 排量的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品,用以配套對(duì)應(yīng)排量的福美來、海福星、海馬3、歡動(dòng)及普利馬產(chǎn)品。2009年公司發(fā)動(dòng)機(jī)的自產(chǎn)配套量為51,445臺(tái),較2008年的6,093臺(tái)有了大幅提升。隨著外購(gòu)發(fā)動(dòng)機(jī)的庫(kù)存消耗完成以及相關(guān)車型的銷量上升,我們預(yù)計(jì)今年公司發(fā)動(dòng)機(jī)的自產(chǎn)配套量為7-8萬臺(tái)。按照每臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)可節(jié)約2,000-3,000元的外購(gòu)成本計(jì)算,預(yù)計(jì)今年可節(jié)省1.4億-2.4億元的發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)成本,折合增厚每股收益0.1-0.2元。

此外,1.3L/1.5L 排量的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品也有望在今年下半年推出并配套丘比特。同時(shí),鄭州的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基地也將逐步推出并投產(chǎn)用以配套福仕達(dá)及海馬王子的更低排量的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品?？傮w來看,發(fā)動(dòng)機(jī)自產(chǎn)配套計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)將持續(xù)提升公司產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、將穩(wěn)步擴(kuò)大福仕達(dá)的銷售市場(chǎng),未來增長(zhǎng)前景樂觀。

由于經(jīng)銷商數(shù)量有限,福仕達(dá)目前的銷售市場(chǎng)僅覆蓋河南、陜西及山東。從近期的銷量情況來看,福仕達(dá)在這三個(gè)地區(qū)的銷量?jī)H低于上汽通用五菱,而且由于受產(chǎn)能限制未能充分滿足市場(chǎng)需求,福仕達(dá)出現(xiàn)漲價(jià)銷售的情況。

根據(jù)公司的戰(zhàn)略,今年將在原來70多家福仕達(dá)經(jīng)銷商的基礎(chǔ)上增加至200家左右,同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)的覆蓋范圍。從產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)銷商的反饋以及市場(chǎng)需求來看,福仕達(dá)的銷量增長(zhǎng)前景明朗。我們預(yù)計(jì)今年福仕達(dá)的銷量為8萬輛左右,其中有2萬輛左右將在鄭州15萬輛轎車工廠進(jìn)行貼牌生產(chǎn)。

正是考慮到福仕達(dá)目前的銷量情況以及市場(chǎng)前景,公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行股票募集資金來擴(kuò)大福仕達(dá)的產(chǎn)能。

我們對(duì)公司擴(kuò)大福仕達(dá)產(chǎn)能以及加大對(duì)微客市場(chǎng)投資力度的做法持樂觀態(tài)度。未來福仕達(dá)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)將有力地支撐公司鄭州基地的發(fā)展壯大。

四、海馬財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍將擴(kuò)大,未來發(fā)展空間廣闊。

海馬財(cái)務(wù)有限公司為海馬股份的全資控股子公司,注冊(cè)資本為5億元,主要的經(jīng)營(yíng)范圍包括辦理成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬結(jié)算、協(xié)助成員單位實(shí)現(xiàn)交易款的收付、對(duì)成員單位辦理票據(jù)承兌與貼現(xiàn)、從事同業(yè)拆借等。不過,由于目前部分業(yè)務(wù)還沒得到政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)許可,因此海馬財(cái)務(wù)的盈利能力受到了一定的制約。2009年上半年,海馬財(cái)務(wù)的收入781萬元,凈利潤(rùn)為487萬元。

今年下半年,海馬財(cái)務(wù)公司的部分業(yè)務(wù)有望在獲得政府部門的核準(zhǔn)后逐步開展。未來隨著業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大以及金融市場(chǎng)的發(fā)展,海馬財(cái)務(wù)公司將有望取得更大的發(fā)展,從而成為公司利潤(rùn)的另一來源。

五、國(guó)際旅游島對(duì)公司的利好影響不大。

海南國(guó)際旅游島規(guī)劃的頒布對(duì)公司的利好影響主要體現(xiàn)在?？谑械某鲎廛噷⑷坎少?gòu)海福星產(chǎn)品以及海口土地價(jià)格上漲推高公司土地資產(chǎn)價(jià)格。

根據(jù)海口市政府的規(guī)劃,從今年開始,?？谑械某鲎廛噷⑷坎少?gòu)公司的海福星車型。目前?？谑械某鲎廛嚤Ｓ辛考s為2,000輛。未來隨著旅游業(yè)的發(fā)展以及城市化對(duì)公共交通設(shè)施的需求增加,預(yù)計(jì)海口市的出租車需求量為3,000至4,000輛。不過,由于出租車的更換期限為4-5年,因此出租車采購(gòu)對(duì)公司銷量的貢獻(xiàn)不大。此外,就算考慮到采購(gòu)地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大至海南全省,但由于其他城市的規(guī)模都較小,因此總體的需求也相對(duì)有限。

土地方面,雖然?？谑心壳暗耐恋貎r(jià)格上漲明顯,但是由于公司目前的土地大多為工業(yè)用地,因此房地產(chǎn)價(jià)格的走高對(duì)公司未來發(fā)展的利好影響有限。目前公司本部的金盤實(shí)業(yè)有一些主要用于出租的房地產(chǎn)項(xiàng)目,其中2008年貢獻(xiàn)1,500萬的凈利潤(rùn)。綜合考慮房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì),預(yù)計(jì)未來本部的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)在2,000至3,000萬左右。

六、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):

綜合以上幾個(gè)方面的分析,我們預(yù)計(jì)公司2009年至2011年的每股收益分別為-0.21元、0.47元和0.52元。以汽車行業(yè)歷史平均約20倍的市盈率計(jì)算,今年公司的合理股價(jià)約為9元,相對(duì)目前約7元的價(jià)格仍有一定的上漲空間。維持對(duì)公司的增持投資評(píng)級(jí)。

在投資策略上,我們認(rèn)為,由于2009年虧損以及今年業(yè)務(wù)的盈利狀況尚未明朗,因此公司目前的股價(jià)仍缺乏有力的支撐。樂觀預(yù)計(jì)一季報(bào)的披露將是較為合適的投資時(shí)點(diǎn)。建議投資者關(guān)注公司一季報(bào)的時(shí)間以及我們后續(xù)的跟蹤報(bào)告。

注意的風(fēng)險(xiǎn)主要有公司汽車銷量低于預(yù)期、自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的配套情況低于預(yù)期、原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期以及大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。


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