主題：同仁堂：穩(wěn)速的長跑者

公司一線產(chǎn)品增長較為平穩(wěn),增速較快的如安宮牛黃丸和烏雞白鳳丸增速有望達(dá)到10%以上,而部分品種如牛黃清心丸和六味地黃丸大致與去年持平。公司09 年前三季凈利潤同比增速高達(dá)26.7%,主要由于08 年前三季基數(shù)較小所致。全年來看,09 年業(yè)績有望平穩(wěn)增長。
二線產(chǎn)品中治療婦女更年期綜合癥的坤寶丸增長較快,09 年增速超過30%。新藥郁樂膠囊用于治療抑郁癥,臨床前景較好,但屬于處方藥,對公司來說是新的挑戰(zhàn)。該產(chǎn)品有望于今年拿到生產(chǎn)批文并上市,公司對其寄予較高期望。

公司有40多個品種進(jìn)入基本藥物目錄基層版,其中部分進(jìn)入目錄的產(chǎn)品降價幅度較大,對于這類產(chǎn)品,公司打算一方面通過簡化包裝等方式降低成本,另一方面通過多品種打包的方式進(jìn)入基層招標(biāo),攤薄個別產(chǎn)品降價的影響。

同仁堂集團(tuán)對公司有較大的扶持力度。集團(tuán)公司通過自身發(fā)展形成了商業(yè)平臺和醫(yī)療平臺,而股份公司公司營銷環(huán)節(jié)較為薄弱,主要依賴經(jīng)銷商,對終端的控制力度較差。借助集團(tuán)的商業(yè)平臺和醫(yī)療平臺,公司加強(qiáng)了對終端的控制力度。集團(tuán)旗下門店的快速擴(kuò)張將減輕公司對經(jīng)銷商的依賴,同時增加公司銷量。對于集團(tuán)資產(chǎn)整合的預(yù)期,公司表示近期并沒有整合集團(tuán)資產(chǎn)的計劃。

盈利預(yù)測:公司的品牌優(yōu)勢保證了公司的業(yè)績穩(wěn)定提高,但提高主要來自于主導(dǎo)產(chǎn)品的自然增長。預(yù)計公司09,10,11 年EPS 分別為0.58,0.71 和0.83 元。我們給與公司33 倍的10年動態(tài)市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價格為23.43元,給與公司謹(jǐn)慎推薦的投資評級。



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