主題：許繼電氣：公司債券2020年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????適宜，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。
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????4．公司?EBITDA?對(duì)存續(xù)債券的保障能力較強(qiáng)。
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????關(guān)注
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????1．行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大。中國(guó)電力設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，公司面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大。
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????2．盈利水平易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。電力設(shè)備產(chǎn)品成本中銅、鋁、鋼材等原材料成本占比高，相關(guān)大宗商品價(jià)格的波動(dòng)可能對(duì)公司利潤(rùn)規(guī)模產(chǎn)生一定影響。
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????3．應(yīng)收賬款對(duì)資金形成一定占用，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)弱化。電力設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模大且賬期偏長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成一定占用；跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比有所下降，2020年一季度表現(xiàn)為凈流出。
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????分析師
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????候珍珍?登記編號(hào)（R0040215120003）
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????羅?嶠?登記編號(hào)（R0040217120001）
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????郵箱：lh@unitedratings.com.cn
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????電話(huà)：010-85172818
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????傳真：010-85171273
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????地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門(mén)外大街2號(hào)
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????PICC大廈10層（100022）網(wǎng)址：www.unitedratings.com.cn
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????一、主體概況
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????許繼電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“許繼電氣”）成立于1993年3月，發(fā)起人是許昌繼電器廠，公司于1997年4月經(jīng)批準(zhǔn)在深圳證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行5,000萬(wàn)股股票并上市，公司股票代碼“000400.SZ”，股票簡(jiǎn)稱(chēng)“許繼電氣”。后經(jīng)過(guò)歷次增發(fā)、配股等，截至2020年3月底，公司總股本為100,832.73萬(wàn)股，許繼集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“許繼集團(tuán)”）持有公司43.26%的股份（均未質(zhì)押），為公司的控股股東；國(guó)家電網(wǎng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)家電網(wǎng)”）持有許繼集團(tuán)100.00%股權(quán)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)務(wù)院國(guó)資委”）為公司實(shí)際控制人。
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????圖1?截至2019年底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
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????資料來(lái)源：公司年報(bào)
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????公司經(jīng)營(yíng)范圍為：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化設(shè)備，配電網(wǎng)自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、電站自動(dòng)化、鐵路供電自動(dòng)化、電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制設(shè)備，電力管理信息系統(tǒng)、電力市場(chǎng)技術(shù)支持系統(tǒng)；繼電保護(hù)及自動(dòng)控制裝置，繼電器，電能計(jì)量設(shè)備，智能儀表，開(kāi)關(guān)及開(kāi)關(guān)柜，環(huán)網(wǎng)柜，電纜分支箱，電源設(shè)備，智能充換電設(shè)備及服務(wù)，新能源并網(wǎng)及發(fā)電設(shè)備，儲(chǔ)能系統(tǒng)，直流輸電換流閥及大功率電力電子設(shè)備，直流場(chǎng)設(shè)備，電力通信設(shè)備，變壓器，電抗器，消弧線(xiàn)圈，互感器，箱式變電站，特殊作業(yè)機(jī)器人，無(wú)人機(jī)，消防設(shè)備，煤礦井下供電系統(tǒng)自動(dòng)化設(shè)備及其他機(jī)電產(chǎn)品（不含汽車(chē)）；從事信息系統(tǒng)集成及服務(wù)，工程施工、安裝、檢修、試驗(yàn)及工程承包；電力技術(shù)服務(wù)；承辦本企業(yè)自產(chǎn)的機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需要原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件及相關(guān)技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)，低壓電器生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；電子機(jī)械加工；電力設(shè)備租賃；房屋租賃；各種高空作業(yè)車(chē)、特種作業(yè)車(chē)及相關(guān)零部件的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售、租賃及相關(guān)服務(wù)；電力工程咨詢(xún)；工程勘察；電力工程設(shè)計(jì)及工程承包；消防設(shè)施工程設(shè)計(jì)及專(zhuān)業(yè)承包。（涉及許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，應(yīng)取得相關(guān)部門(mén)許可后方可經(jīng)營(yíng)）。
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????截至2020年3月底，公司下轄14個(gè)全資、控股子公司；公司本部設(shè)辦公室（黨委辦公室）、證券投資管理部、財(cái)務(wù)管理部、黨委組織部（人力資源部）、安全質(zhì)量部、審計(jì)法律部、紀(jì)委辦公室、黨委黨建部（黨委宣傳部）、科技互聯(lián)網(wǎng)部、信息運(yùn)維中心10個(gè)部門(mén)，以及技術(shù)中心、中試部（計(jì)量中心）、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)中心以及后勤保障中心（培訓(xùn)中心）4個(gè)實(shí)施機(jī)構(gòu)（見(jiàn)附件1）。
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????截至2019年底，公司合并資產(chǎn)總額150.90億元，負(fù)債合計(jì)64.13億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）86.77億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益81.31億元。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）4.94億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.26億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.76億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額2.45億元。
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????截至2020年3月底，公司合并資產(chǎn)總額151.13億元，負(fù)債合計(jì)63.93億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）87.20億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益81.70億元。2020年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.43億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.38億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.01億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額0.74億元。
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????公司注冊(cè)地址：河南省許昌市許繼大道1298號(hào)；法定代表人：張旭升。
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????二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
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????經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)“證監(jiān)許可〔2019〕1842號(hào)”文核準(zhǔn)，公司于2019年12月3日發(fā)行“許繼電氣股份有限公司2019年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）”，并于2019年12月9日在深圳證券交易所上市，債券簡(jiǎn)稱(chēng)“19許繼01”，債券代碼“149004.SZ”。
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????“19許繼01”債券余額為5.00億元，票面利率3.82%，按年付息，到期一次還本?！?9許繼01”為5年期固定利率債券，附第3年末公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。截至2019年底，“19許繼01”募集資金已使用1.00億元，用途與募集說(shuō)明書(shū)承諾用途、使用計(jì)劃及其他約定一致。
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????截至本報(bào)告出具日，“19許繼01”尚未到第一個(gè)付息日。
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????三、行業(yè)分析
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????1．行業(yè)概況
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????隨著?2018?年第四季度國(guó)家特高壓電網(wǎng)建設(shè)重啟，近兩年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)電力設(shè)備將保持旺盛的需求；2019年以來(lái)上游原材料價(jià)格穩(wěn)中有降，降低了電力設(shè)備制造企業(yè)的成本控制難度?？傮w來(lái)看，跟蹤期內(nèi)電力設(shè)備制造企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境良好。
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????電力設(shè)備制造行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要的裝備工業(yè)之一，行業(yè)景氣度與電力工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)影響較大。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2019－2020年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，從電力需求來(lái)看，2019年中國(guó)全社會(huì)用電量為7.23萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.5%。全年第一產(chǎn)業(yè)用電量為780億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.5%；全年第二產(chǎn)業(yè)用電量為4.94萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.1%，用電量占比為68.3%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；全年第三產(chǎn)業(yè)用電量為1.19萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.5%，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率合計(jì)超過(guò)50%。電力供應(yīng)方面，截至2019年底，全國(guó)全口徑發(fā)電裝機(jī)容量20.1億千瓦，較上年底增長(zhǎng)5.8%，其中全國(guó)全口徑非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量8.4億千瓦，較上年增長(zhǎng)8.7%，占總裝機(jī)容量的比重為41.9%，較上年底提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。2019年，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)3,825小時(shí)，比上年降低54小時(shí)。全國(guó)主要電力企業(yè)合計(jì)完成投資7995億元，比上年下降2.0%。整體看，2019年全社會(huì)用電量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電的拉動(dòng)效果明顯，電力供應(yīng)延續(xù)綠色低碳發(fā)展趨勢(shì)，非化石能源發(fā)電裝機(jī)和發(fā)電量均保持較快增長(zhǎng)。
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????電力設(shè)備產(chǎn)品成本中，鋼材、銅、鋁等原材料所占比重在70%左右，輸配電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的生
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????產(chǎn)成本與對(duì)應(yīng)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。
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????圖2?2017年以來(lái)LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（單位：美元/噸）資料來(lái)源：Wind
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????銅期貨價(jià)格在2017年大幅攀升并在2018年二季度回落后，至2020年初保持相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，2020年以來(lái)，銅期貨價(jià)格在一季度大幅下跌至4,617美元/噸左右，在二季度出現(xiàn)回升，至4月底在5,231美元/噸左右；同期鋁期貨的價(jià)格走勢(shì)總體上與銅期貨相似，至2020年4月底在1,460.5美元/噸左右。
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????圖3?2017年以來(lái)LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（單位：美元/噸）資料來(lái)源：Wind
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????鋼材方面，2017年二季度開(kāi)始，鋼材價(jià)格指數(shù)觸底回升，直到2018年三季度之前一直處于高位震蕩，2018年四季度大幅下降至140左右，其后基本上呈現(xiàn)小幅波動(dòng)。2019年底開(kāi)始，鋼材價(jià)格再次出現(xiàn)下滑，至2020年4月底為128.85。
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????圖4?2017年以來(lái)Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)
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????資料來(lái)源：Wind
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????行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，中國(guó)電力設(shè)備制造行業(yè)市場(chǎng)整體集中度較低，尤其在中低壓產(chǎn)品市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。而在高壓、特高壓及智能化等高端電工裝
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????備領(lǐng)域，由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)實(shí)力、招標(biāo)資質(zhì)等方面有較高門(mén)檻，市場(chǎng)集中度較高。以特
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????高壓為例，國(guó)內(nèi)主要的特高壓設(shè)備廠商包括中國(guó)西電、平高電氣、特變電工、許繼電氣、保變電氣、
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????國(guó)電南瑞等，由于特高壓核心設(shè)備包含種類(lèi)較多，各家設(shè)備廠商由于技術(shù)路線(xiàn)及產(chǎn)品類(lèi)型的不同，
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????在細(xì)分領(lǐng)域均保持一定的市場(chǎng)占有率。如中國(guó)西電和平高電氣主要是GIS設(shè)備提供商，保變電氣和特
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????變電工的產(chǎn)品主要集中在電抗器、變壓器和換流變等領(lǐng)域，許繼電氣在特高壓換流閥和控制保護(hù)方
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????面占有較高的市場(chǎng)份額。
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????從下游需求來(lái)看，2017年以來(lái)，特高壓建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，多條特高壓交直流線(xiàn)路工程在2018年內(nèi)全部開(kāi)工；電力設(shè)備行業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。2018年9月，國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，提出加快推進(jìn)白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)；推進(jìn)項(xiàng)目包括12條特高壓工程（簡(jiǎn)稱(chēng)“七交五直”），共計(jì)輸電能力5,200萬(wàn)千瓦，其中：（1）特高壓主項(xiàng)目7條：5條直流+2條交流；（2）特高壓配套項(xiàng)目：5條交流。根據(jù)往年特高壓項(xiàng)目的整體建設(shè)進(jìn)度來(lái)看，特高壓建設(shè)周期一般為2年左右，2018年核準(zhǔn)開(kāi)工的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)半年左右的招標(biāo)-中標(biāo)階段，2019－2020年進(jìn)入設(shè)備交付高峰期；2019年核準(zhǔn)開(kāi)工的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2020－2021年進(jìn)入設(shè)備交付高峰期。2020年以來(lái)，隨著電網(wǎng)投資回暖，特高壓迎來(lái)新一輪建設(shè)高峰；新能源汽車(chē)充電樁、城市軌道交通等市場(chǎng)前景較好。
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????2．行業(yè)關(guān)注
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????（1）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
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????目前，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)部分國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)不利影響較大，但近年電力行業(yè)的發(fā)展仍然保持了較高的速度，受到國(guó)際金融危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響尚未明確顯現(xiàn)，但如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化影響到國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)發(fā)展，或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生不利于電力行業(yè)的調(diào)整，都可能會(huì)影響到電力行業(yè)以及下游子行業(yè)的效益，從而進(jìn)一步對(duì)電力設(shè)備企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。
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????（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
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????近年來(lái)，一些國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)相繼涉足輸配電設(shè)備制造行業(yè)，特別是在中低端市場(chǎng)加劇了產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展造成了不利的影響。
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????（3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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????電力設(shè)備產(chǎn)品的成本中鋼材、銅、鋁等原材料占比在70%左右，原材料價(jià)格與大宗商品價(jià)格走勢(shì)一致。同時(shí)，由于電力設(shè)備制造企業(yè)的下游客戶(hù)主要為話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)的國(guó)家電網(wǎng)、電力公司等大型國(guó)有企業(yè)，若上述大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，輸配電設(shè)備制造企業(yè)的成本控制難度加大，且不易轉(zhuǎn)嫁至下游客戶(hù)，可能最終導(dǎo)致利潤(rùn)受到一定侵蝕。
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????四、管理分析
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????跟蹤期內(nèi)，公司在管理體制、管理制度和高級(jí)管理人員等方面無(wú)重大變化。
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????五、經(jīng)營(yíng)分析
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????1．經(jīng)營(yíng)概況
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????跟蹤期內(nèi)，公司維持六大板塊的業(yè)務(wù)構(gòu)成，受益于中國(guó)特高壓建設(shè)重新加速，主要業(yè)務(wù)板塊的
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)，綜合毛利率略有上升。
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????2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.56億元，同比增長(zhǎng)23.61%。分板塊來(lái)看，受益于2018年底中國(guó)特高壓建設(shè)加速，公司除EMS加工服務(wù)及其他以外各業(yè)務(wù)板塊的收入均在2019年實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其中智能變配電系統(tǒng)仍是公司最主要的收入來(lái)源，2019年實(shí)現(xiàn)收入37.37億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為36.80%。
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????表1?公司主要板塊及相關(guān)產(chǎn)品
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????業(yè)務(wù)板塊?主要產(chǎn)品
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????智能變配電系統(tǒng)?配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)、智能變電站系統(tǒng)、繼電保護(hù)系統(tǒng)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、柱上真空開(kāi)
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????關(guān)、發(fā)電場(chǎng)保護(hù)及自動(dòng)化等產(chǎn)品
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????直流輸電系統(tǒng)?換流閥設(shè)備、特高壓直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場(chǎng)設(shè)備、柔性直流輸電等產(chǎn)品
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????智能中壓供用電設(shè)備?開(kāi)關(guān)、變壓器、電抗器、消弧線(xiàn)圈接地成套裝置、環(huán)網(wǎng)柜、牽引供電綜合自動(dòng)化系統(tǒng)、
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????軌道交通開(kāi)關(guān)設(shè)備等
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????智能電表?智能電能表、智能終端、智能家居系統(tǒng)電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系?特種電源、軍工及電動(dòng)汽車(chē)換電設(shè)備等
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????統(tǒng)
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????EMS加工服務(wù)及其他?結(jié)構(gòu)件加工及表面貼裝等業(yè)務(wù)
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????資料來(lái)源：公司提供
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????表2?公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率情況（單位：億元、%）業(yè)務(wù)板塊?2018年?2019年
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??????金額?????占比????毛利率???金額????占比????毛利率
????????????????????????智能變配電系統(tǒng)????????31.85????38.75????21.96???37.37????36.80????24.38
??????????????????????????智能中壓供用電設(shè)備??????17.96????21.86??????8.80???19.51????19.21?????11.55
?????????????????????智能電表???????????10.97????13.35????12.93???17.08????16.82????10.99
????????????????????????????電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)?????9.67????11.77????15.45???13.36????13.16??????9.11
???????????????????????直流輸電系統(tǒng)??????????9.16????11.15????29.90???12.03????11.84????30.00
??????????????????????????EMS加工服務(wù)及其他???????2.56?????3.12?????3.25????2.21?????2.17????????--
???????????????????合計(jì)?????????????82.17???100.00????17.41??101.56???100.00????18.04
????
????
????資料來(lái)源：公司提供
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????毛利率方面，2019年，公司智能變配電系統(tǒng)以及智能中壓供用電設(shè)備產(chǎn)品毛利率同比有所增長(zhǎng)，分別為24.38%和11.55%；直流輸電系統(tǒng)毛利率為30.00%，同比基本保持穩(wěn)定；智能電表和電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較明顯的下滑，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致。受上述因素綜合影響，2019年公司綜合毛利率為18.04%，同比略有上升。
????
????受季節(jié)性影響，每年一季度均屬于銷(xiāo)售淡季，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模較小。2020年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，較上年同期略有回落，綜合毛利率為24.15%，較上年同期增加2.03個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于毛利率相對(duì)高的直流輸電系統(tǒng)收入比重抬升。
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????2．原材料采購(gòu)
????
????公司原材料采購(gòu)價(jià)格受市場(chǎng)影響較大，2019年，銅、鋁、鋼材等大宗商品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，公司成本控制壓力得以緩解。
????
????跟蹤期內(nèi)，公司主要原材料種類(lèi)以及原材料采購(gòu)模式、采購(gòu)結(jié)算方式等未發(fā)生重大變化。從采購(gòu)價(jià)格來(lái)看，受益于大宗商品價(jià)格穩(wěn)定，公司鋼板類(lèi)、硅鋼片類(lèi)以及銅排類(lèi)原材料的采購(gòu)價(jià)格分別為4,660元/噸、13,440元/噸以及50,610元/噸，均較2018年有所下降。
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????供應(yīng)商集中度方面，2019年，公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額占年度采購(gòu)總額的26.73%，供應(yīng)商集中度一般。其中，公司向關(guān)聯(lián)方國(guó)家電網(wǎng)及所屬企業(yè)采購(gòu)金額占總采購(gòu)額的17.91%。
????
????表3?公司主要原材料采購(gòu)情況（單位：噸、元/噸）
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??????????????????????主要原材料名稱(chēng)?????????采購(gòu)量???????????采購(gòu)均價(jià)
?????2018年???2019年???2018年???2019年
??????????????????鋼板類(lèi)???????????5,832???10,005????5,092????4,660
???????????????????硅鋼片類(lèi)?????????12,960????8,180???13,509???13,440
??????????????????銅排類(lèi)??????????12,824???12,038???53,433???50,610
????
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????資料來(lái)源：公司提供
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????表4?2019年公司前五大供應(yīng)商情況（單位：億元、%）
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??????????????????????供應(yīng)商名稱(chēng)???????????采購(gòu)額????????占比??????關(guān)聯(lián)方
??????????????????????????國(guó)家電網(wǎng)及所屬企業(yè)???????????14.79????????17.91????是
?????????????????????供應(yīng)商一?????????????????3.45?????????4.18????否
?????????????????????供應(yīng)商二?????????????????2.27?????????2.75????否
?????????????????????供應(yīng)商三?????????????????0.79?????????0.95????否
?????????????????????供應(yīng)商四?????????????????0.78?????????0.94????否
???????????????????合計(jì)??????????????????22.07????????26.73?????--
????
????
????資料來(lái)源：公司提供
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????3．產(chǎn)品生產(chǎn)
????
????跟蹤期內(nèi)，公司各板塊產(chǎn)品產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率有所提升。
????
????跟蹤期內(nèi)，公司維持以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)組織模式，在產(chǎn)品生產(chǎn)周期、庫(kù)存管理方式和生產(chǎn)基地布局等方面未發(fā)生重大變化。
????
????2019年，公司電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，其他各主要產(chǎn)品類(lèi)別的產(chǎn)能均有所增長(zhǎng)；受益于訂單增加，公司各產(chǎn)品板塊產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率有所提升。
????
????表5?公司主要產(chǎn)品板塊生產(chǎn)情況
????
??????????????????板塊????????????????????項(xiàng)目????????????2018年?????2019年
????????產(chǎn)能（單位：套）?????????56,000??????67,000
???????????????????????智能變配電系統(tǒng)?????????產(chǎn)量（單位：套）?????????48,064??????62,512
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????85.83???????93.30
????????產(chǎn)能（單位：臺(tái)）?????????58,000??????88,000
?????????????????????????智能中壓供用電設(shè)備???????產(chǎn)量（單位：臺(tái)）?????????50,038??????78,380
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????86.27???????89.06
???????產(chǎn)能（單位：萬(wàn)只）?????????1,100???????1,200
????????????????????智能電表???????????產(chǎn)量（單位：萬(wàn)只）??????????940???????1,081
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????85.43???????90.08
????????產(chǎn)能（單位：臺(tái)）??????????8,600???????8,600
???????????????????????????電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)?????產(chǎn)量（單位：臺(tái)）??????????7,841???????7,938
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????91.17???????92.30
????????產(chǎn)能（單位：套）?????????14,000??????15,000
??????????????????????直流輸電系統(tǒng)??????????產(chǎn)量（單位：套）?????????11,264??????13,178
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????80.46???????87.85
????
????
????資料來(lái)源：公司提供
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????4．產(chǎn)品銷(xiāo)售
????
????公司訂單主要來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)及所屬企業(yè)，跟蹤期內(nèi)，隨著特高壓建設(shè)重新加速，公司訂單量出現(xiàn)回升。
????
????跟蹤期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品類(lèi)別以及產(chǎn)品定價(jià)方式、銷(xiāo)售結(jié)算方式等未發(fā)生重大變化。2019年，公司新簽合同額為134.64億元，同比增長(zhǎng)3.60%，新簽合同中國(guó)家電網(wǎng)及所屬企業(yè)的合同額占比為62.37%。
????
????表6?公司主要客戶(hù)新簽合同額情況（單位：億元）
????
?????????????????客戶(hù)名稱(chēng)???????2018年???????2019年
?????????????????國(guó)家電網(wǎng)???????????73.61????????83.97
?????????????????南方電網(wǎng)???????????13.38?????????6.99
???????????????其他?????????????42.97????????43.68
???????????????總計(jì)????????????129.96???????134.64
????
????
????資料來(lái)源：公司提供
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????客戶(hù)集中度方面，2019年，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的76.26%，其中對(duì)關(guān)聯(lián)方國(guó)家電網(wǎng)及所屬企業(yè)的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的71.78%，客戶(hù)集中度維持在較高水平。
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????表7?2019年公司前五大客戶(hù)情況（單位：億元、%）
????
??????????????????????客戶(hù)名稱(chēng)??????????????銷(xiāo)售額????????占比??????關(guān)聯(lián)方
???????????????????????????????國(guó)家電網(wǎng)有限公司及所屬企業(yè)????????72.90????????71.78????是
?????????????????????客戶(hù)一???????????????????2.52?????????2.48????否
?????????????????????客戶(hù)二???????????????????0.89?????????0.88????否
?????????????????????客戶(hù)三???????????????????0.67?????????0.66????否
?????????????????????客戶(hù)四???????????????????0.47?????????0.46????否
????????????????????合計(jì)???????????????????77.45????????76.26?????--
????
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????資料來(lái)源：公司提供
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????5．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
????
????（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
????
????公司通過(guò)持續(xù)自主創(chuàng)新，打破國(guó)外壟斷控制，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，但隨著國(guó)外輸變電裝備行業(yè)跨國(guó)公司加強(qiáng)在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷成長(zhǎng)，細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域的資金門(mén)檻和資質(zhì)壁壘逐漸降低，導(dǎo)致電氣機(jī)械和器材制造業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ牟焕绊憽?br />????
????（2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
????
????電力輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)產(chǎn)品成本構(gòu)成中，鋼材、有色金屬、非金屬材料等原材料占總成本的比重較大。原材料價(jià)格的波動(dòng)給公司成本控制帶來(lái)一定壓力，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定程度的影響。
????
????（3）政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
????
????公司所處的輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策以及國(guó)家電力規(guī)劃有著密切聯(lián)系。國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期波動(dòng)、國(guó)家行業(yè)發(fā)展方向等方面政策變化可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響，國(guó)家電力投資的力度直接影響輸配電行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。
????
????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????6．未來(lái)發(fā)展
????
????公司將提質(zhì)增效、創(chuàng)新發(fā)展；未來(lái)資本性支出壓力不大。
????
????2020年，公司將繼續(xù)強(qiáng)化管理，提質(zhì)增效，加快推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，強(qiáng)化安全質(zhì)量和生產(chǎn)管理，繼續(xù)堅(jiān)持“國(guó)際領(lǐng)先的電工裝備制造商和電力系統(tǒng)服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，堅(jiān)持“對(duì)外以客戶(hù)為中心，對(duì)內(nèi)以效益為中心”的經(jīng)營(yíng)理念，開(kāi)創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展的新局面。
????
????截至2019年底，公司重點(diǎn)在建項(xiàng)目見(jiàn)下表，項(xiàng)目投資金額均較小，公司未來(lái)投資規(guī)模有限，資本性支出壓力不大。
????
????表8?截至2019年底公司重點(diǎn)在建項(xiàng)目情況（單位：億元）項(xiàng)目/設(shè)備名稱(chēng)?總投資?資金來(lái)源?截至2019年底完成投資?2020年計(jì)劃投資
????
???????????????????????????????????????????????????????標(biāo)準(zhǔn)配送式智能變電站及變電站在線(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目?????1.97?????自籌??????????????????????1.85??????????????0.12
??????????????????????????????????????????????????智能變電站及狀態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品調(diào)試中心項(xiàng)目??????????1.08?????自籌??????????????????????0.89?????????????????-
??????????????????????????????????????????????分布式光伏發(fā)電及智能用電示范項(xiàng)目??????????????0.10?????自籌??????????????????????0.09?????????????????-
??????????????????????????????????????????數(shù)字仿真試驗(yàn)?zāi)芰μ嵘?xiàng)目??????????????????0.32?????自籌??????????????????????0.29?????????????????-
????????????????????????????????????????生產(chǎn)調(diào)度會(huì)場(chǎng)改造項(xiàng)目????????????????????0.08?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.05
???????????????????????????????????????????????????制造中心結(jié)構(gòu)分廠自動(dòng)化折彎單元更新改造項(xiàng)目?????????0.02?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.00
??????????????????????????????????????????????智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園10KV專(zhuān)線(xiàn)改造項(xiàng)目???????????????0.03?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.01
????????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????3.59??????--????????????????????????3.19??????????????0.18
????
????
????資料來(lái)源：公司提供
????
????六、財(cái)務(wù)分析
????
????公司提供了2019年合并財(cái)務(wù)報(bào)告，中審華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)該財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)，審計(jì)結(jié)論為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)。公司財(cái)務(wù)報(bào)表按照財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則－基本準(zhǔn)則》和各項(xiàng)有關(guān)規(guī)定編制。公司2020年1－3月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。
????
????合并范圍方面，2019年，公司合并范圍無(wú)變化，共包括14家子公司。2020年1－3月，公司合并范圍無(wú)變化。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性很強(qiáng)。
????
????截至2019年底，公司合并資產(chǎn)總額150.90億元，負(fù)債合計(jì)64.13億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）86.77億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益81.31億元。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.56億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）4.94億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.26億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.76億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額2.45億元。
????
????截至2020年3月底，公司合并資產(chǎn)總額151.13億元，負(fù)債合計(jì)63.93億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）87.20億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益81.70億元。2020年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.43億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.38億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.01億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額0.74億元。
????
????1．資產(chǎn)質(zhì)量
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????截至2019年底，公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長(zhǎng)且以流動(dòng)資產(chǎn)為主。資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比高且賬齡偏長(zhǎng)，但欠款方主要為許繼集團(tuán)以及國(guó)家電網(wǎng)各地分、子公司，回收風(fēng)險(xiǎn)可控。公司資產(chǎn)質(zhì)量較好。
????
????截至2019年底，公司資產(chǎn)總額為150.90億元，較上年底增長(zhǎng)3.52%，其中流動(dòng)資產(chǎn)占84.08%，公司資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主。
????
????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????（1）流動(dòng)資產(chǎn)
????
????截至2019年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)為126.88億元，較上年底增長(zhǎng)3.62%，以貨幣資金（占9.91%）、應(yīng)收賬款（占63.76%）和存貨（占15.39%）為主。
????
????截至2019年底，公司貨幣資金為12.57億元，較上年底增長(zhǎng)28.93%。公司貨幣資金主要為銀行存款，截至2019年底使用受限貨幣資金為0.91億元，受限比例不高。
????
????截至2019年底，公司應(yīng)收賬款賬面余額為91.61億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備10.72億元（其中按賬齡法計(jì)提8.05億元，按個(gè)別認(rèn)定計(jì)提2.67億元），賬面價(jià)值為80.89億元，較上年底下降4.02%。從賬齡及集中度來(lái)看，公司應(yīng)收賬款賬齡偏長(zhǎng)，前五大欠款單位欠款金額合計(jì)占42.09%，集中度較高，考慮到欠款方主要為母公司許繼集團(tuán)以及國(guó)家電網(wǎng)各地分、子公司，公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)可控。
????
????表9?截至2019年底公司應(yīng)收賬款賬齡分布（單位：億元、%）
????
???????????????賬齡?????????????期末余額?????????????占比
?????????????????1年以?xún)?nèi)????????????????????54.00??????????????58.95
?????????????????1－2年????????????????????16.23??????????????17.72
?????????????????2－3年?????????????????????8.24???????????????8.99
?????????????????3－4年?????????????????????5.56???????????????6.07
?????????????????4－5年?????????????????????1.74???????????????1.90
?????????????????5年以上?????????????????????5.84???????????????6.37
???????????????合計(jì)?????????????????????91.61?????????????100.00
????
????
????資料來(lái)源：公司年報(bào)
????
????表10?截至2019年底公司應(yīng)收賬款期末余額前五名（單位：億元、%）
????
???????????????????????欠款單位????????????????期末余額?????????????占比?????????????壞賬準(zhǔn)備
???????????????????????許繼集團(tuán)????????????????????????26.28??????????????28.69????????????????2.11
???????????????????????????????許繼集團(tuán)國(guó)際工程有限公司?????????????????4.65???????????????5.08???????????????0.19
??????????????????????????????國(guó)網(wǎng)江蘇省電力有限公司??????????????????2.75???????????????3.00???????????????0.16
??????????????????????????????國(guó)網(wǎng)河南省電力有限公司??????????????????2.56???????????????2.79???????????????0.16
??????????????????????????????國(guó)網(wǎng)山東省電力有限公司??????????????????2.32???????????????2.53???????????????0.19
?????????????????????合計(jì)??????????????????????????38.56??????????????42.09??????????????????--
????
????
????資料來(lái)源：公司年報(bào)
????
????截至2019年底，公司存貨賬面余額為19.54億元，主要由原材料（4.26億元）、在產(chǎn)品（5.15億元）以及庫(kù)存商品（10.13億元）構(gòu)成，累計(jì)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.02億元，全部為對(duì)原材料計(jì)提的減值。截至2019年底，公司存貨賬面價(jià)值為19.52億元，較上年底增長(zhǎng)13.28%。
????
????（2）非流動(dòng)資產(chǎn)
????
????截至?2019?年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)為?24.02?億元，較上年底增長(zhǎng)?2.98%，主要由固定資產(chǎn)（占54.34%）、無(wú)形資產(chǎn)（占26.02%）以及開(kāi)發(fā)支出（占10.76%）構(gòu)成。
????
????截至2019年底，公司固定資產(chǎn)賬面原值為25.67億元，累計(jì)計(jì)提折舊12.62億元，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為13.05億元，較上年底增長(zhǎng)6.50%，主要為房屋、建筑物8.11億元、機(jī)器設(shè)備2.99億元以及電子設(shè)備1.91億元。
????
????截至2019年底，公司無(wú)形資產(chǎn)為6.25億元，較上年底增長(zhǎng)27.00%，主要由土地使用權(quán)（1.00億元）及專(zhuān)利權(quán)（4.86億元）構(gòu)成。
????
????截至2019年底，公司使用權(quán)受限的資產(chǎn)為0.91億元，全部為貨幣資金。
????
????截至2020年3月底，公司資產(chǎn)總額為151.13億元，資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)較2019年底變化不大。
????
????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????2．負(fù)債和所有者權(quán)益
????
????（1）負(fù)債
????
????截至2019年底，公司負(fù)債略有增長(zhǎng)，有息債務(wù)規(guī)模較小且期限結(jié)構(gòu)合理。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，財(cái)務(wù)彈性良好。
????
????截至2019年底，公司負(fù)債合計(jì)64.13億元，較上年底增長(zhǎng)3.04%，其中流動(dòng)負(fù)債占91.94%，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主。
????
????截至2019年底，公司流動(dòng)負(fù)債為58.96億元，較上年底下降4.86%，以應(yīng)付賬款（占85.88%）和預(yù)收款項(xiàng)（占8.05%）為主。
????
????截至2019年底，公司應(yīng)付賬款為50.64億元，較上年底下降7.48%，主要為應(yīng)付材料款49.09億元；預(yù)收款項(xiàng)為4.75億元，全部為預(yù)收貨款。
????
????截至2019年底，公司非流動(dòng)負(fù)債為5.17億元，較上年底的0.26億元有較明顯增長(zhǎng)，主要系公司當(dāng)期發(fā)行5億元債券“19許繼01”所致。
????
????截至2020年3月底，公司負(fù)債總額為63.93億元，其中流動(dòng)負(fù)債為55.76億元，占87.22%，仍以應(yīng)付賬款為主；非流動(dòng)負(fù)債為8.17億元，其中應(yīng)付債券增長(zhǎng)至8.00億元，主要系公司發(fā)行3億元債券“20許繼電氣MTN001”所致。
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????有息債務(wù)方面，截至2019年底，公司全部債務(wù)為7.16億元，其中短期債務(wù)為2.16億元，較上年底略有增長(zhǎng)，2019年公司新增長(zhǎng)期債務(wù)5.00億元，系發(fā)行債券所致。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為42.50%、7.62%和5.45%。
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????截至2020年3月底，公司全部債務(wù)為9.20億元，其中短期債務(wù)為1.20億元，長(zhǎng)期債務(wù)為8.00億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為42.30%、9.54%和8.40%。
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????（2）所有者權(quán)益
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????截至2019年底，公司所有者權(quán)益規(guī)模略有增長(zhǎng)，其中未分配利潤(rùn)占比高，權(quán)益穩(wěn)定性有待提升。
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????截至2019年底，公司所有者權(quán)益合計(jì)86.77億元，較上年底增長(zhǎng)3.88%，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為81.31億元，主要由股本（占12.40%）、資本公積（占10.21%）、盈余公積（占6.38%）和未分配利潤(rùn)（占71.01%）構(gòu)成，少數(shù)股東權(quán)益為5.45億元，在所有者權(quán)益中占6.29%。
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????截至2020年3月底，公司所有者權(quán)益為87.20億元（含少數(shù)股東權(quán)益5.50億元），較2019年底變動(dòng)不大。
????
????3．盈利能力
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????2019年，隨著中國(guó)特高壓建設(shè)重新加速，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額有所增長(zhǎng)，盈利能力提升。
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????2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.56億元，同比增長(zhǎng)23.61%，同期公司發(fā)生營(yíng)業(yè)成本83.24億元，同比增長(zhǎng)22.67%。
????
????期間費(fèi)用方面，2019年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為3.75億元、4.34億元和4.23億元，同比均小幅增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.04億元，較上年的0.41億元明顯下降。全年期間費(fèi)用合計(jì)12.35億元，同比增長(zhǎng)9.28%。費(fèi)用收入比為12.16%，同比減少1.59個(gè)百分點(diǎn)。
????
????2019?年，公司發(fā)生信用減值損失?1.26?億元，主要為應(yīng)收賬款信用損失；同期公司其他收益為1.34億元，主要為稅收返還以及各種補(bǔ)貼等。
????
????2019年，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.59億元，同比增長(zhǎng)72.06%。從盈利指標(biāo)看，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率分別為17.50%、5.58%和5.81%，同比分別增加0.71、1.92和2.48個(gè)百分點(diǎn)。
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????2020年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，同比下降11.15%，利潤(rùn)總額0.53億元，同比增長(zhǎng)48.10%，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為23.54%。
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????4．現(xiàn)金流
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????2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)一定下降，且2020年一季度表現(xiàn)為凈流出；收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所下降；但投資支出規(guī)模小，外部融資壓力不大。
????
????從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，2019年，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為88.55億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入?94.54億元，同比分別增長(zhǎng)?12.33%和11.81%。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出93.78?億元，同比增長(zhǎng)17.34%。2019年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為0.76億元，較上年的4.63億元有所下降，主要系響應(yīng)國(guó)家號(hào)召開(kāi)展民營(yíng)企業(yè)欠款清理導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出增長(zhǎng)較快所致。從收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量看，2019年公司現(xiàn)金收入比為87.19%，同比減少8.75個(gè)百分點(diǎn)，公司收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量一般。
????
????從投資活動(dòng)來(lái)看，2019年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入及流出量分別為49.44萬(wàn)元和0.88億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出主要為購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金，當(dāng)期投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.87億元。
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????從籌資活動(dòng)來(lái)看，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要來(lái)自取得借款收到的現(xiàn)金，2019年為5.00億元；同期籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出為2.44億元，較2018年的7.78億元下降明顯，主要系上年償還到期債券所致。2019年公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.56億元。
????
????2020年1－3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入14.66億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.01億元（上年同期為-2.26億元）；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.09億元；籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.85億元。
????
????5．償債能力
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????公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度很高，EBITDA對(duì)債務(wù)本息的保障能力強(qiáng)，未使用銀行授信充足，償債能力很強(qiáng)。
????
????從短期償債能力指標(biāo)看，截至2019年底，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別由年初的1.98倍和1.70倍分別上升至2.15倍和上升至1.82倍，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度較高。截至2019年末，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比由年初的6.48倍上升至9.13倍，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度很高。整體看，公司短期償債能力很強(qiáng)。
????
????從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)看，2019年，公司EBITDA為7.57億元，較上年增長(zhǎng)38.45%。從構(gòu)成看，公司EBITDA主要由折舊（占17.09%）、攤銷(xiāo)（占8.22%）、利潤(rùn)總額（占73.87%）構(gòu)成。2019年，公司EBITDA利息倍數(shù)由上年的12.14倍上升至122.74倍，EBITDA對(duì)利息的覆蓋程度高；公司EBITDA全部債務(wù)比由上年的2.57倍下降至1.06倍，EBITDA對(duì)全部債務(wù)的保障能力仍屬較強(qiáng)。整體看，公司長(zhǎng)期債務(wù)償債能力很強(qiáng)。
????
????截至2019年底，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保。
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????截至2019年底，公司無(wú)重大訴訟、仲裁事項(xiàng)。
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????截至2019年底，公司獲得各家銀行授信總額度為54.90億元，尚未使用額度為52.64億元，公司間接融資渠道暢通；公司為深交所上市企業(yè)，具備直接融資渠道。
????
????根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行企業(yè)信用報(bào)告（機(jī)構(gòu)信用代碼：G10411002000151506），截至2020年5月18日，公司無(wú)未結(jié)清的關(guān)注和不良信貸記錄，已結(jié)清債務(wù)中，有12筆關(guān)注類(lèi)貸款，均已在2010年之前結(jié)清。公司過(guò)往履約情況良好。
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????6．公司本部（母公司）財(cái)務(wù)分析
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????公司本部資產(chǎn)以應(yīng)收賬款和存貨為主，所有者權(quán)益穩(wěn)定性一般；本部存在經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)且營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額占合并口徑比重較高，有息債務(wù)規(guī)模較小，債務(wù)保障能力很強(qiáng)。
????
????截至2019年底，母公司資產(chǎn)總額為113.88億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為90.85億元（占79.78%），非流動(dòng)資產(chǎn)為23.03億元（占20.22%）；流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成，分別為5.15億元、58.66億元和13.03億元；非流動(dòng)資產(chǎn)主要是長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，分別為6.36億元、11.37億元和2.74億元。
????
????截至2019年底，母公司負(fù)債合計(jì)49.35億元，其中流動(dòng)負(fù)債44.22億元，主要為應(yīng)付賬款39.30億元和預(yù)收款項(xiàng)4.01億元；非流動(dòng)負(fù)債5.13億元，主要為應(yīng)付債券5.00億元。同期母公司全部債務(wù)為5.20億元，以長(zhǎng)期債務(wù)為主。
????
????截至2019年底，母公司所有者權(quán)益合計(jì)64.54億元，其中股本10.08億元、資本公積17.14億元、盈余公積5.04億元、未分配利潤(rùn)32.27億元。
????
????2019年，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.72億元，利潤(rùn)總額2.41億元，同比分別增長(zhǎng)13.73%和49.85%。同期母公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.75億元。
????
????七、公司債券償還能力分析
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????從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至2019年底，公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)為19.72億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的3.94倍，公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)“19許繼01”待償余額的覆蓋程度高；截至2019年底，公司凈資產(chǎn)為86.77億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的17.35倍，公司凈資產(chǎn)對(duì)“19許繼01”按期償付的保障作用強(qiáng)。
????
????從盈利情況來(lái)看，2019年，公司EBITDA為7.57億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的1.51倍，公司EBITDA對(duì)“19許繼01”的覆蓋程度高。
????
????從現(xiàn)金流情況來(lái)看，2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為94.54億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的18.91倍，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入對(duì)“19許繼01”的覆蓋程度高。
????
????綜合以上分析，并考慮到公司作為電力設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，在行業(yè)地位、技術(shù)水平、生產(chǎn)能力等方面具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，公司對(duì)“19許繼01”的償還能力很強(qiáng)。
????
????八、綜合評(píng)價(jià)
????
????公司作為電力設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，在行業(yè)地位、技術(shù)水平、生產(chǎn)能力等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。跟蹤期內(nèi)，隨著中國(guó)特高壓項(xiàng)目建設(shè)加速，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額有所增長(zhǎng)，盈利能力提升；公司有息債務(wù)規(guī)模較小且期限結(jié)構(gòu)合理，財(cái)務(wù)彈性良好。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到電力設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)易受上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響、公司流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比高且賬齡偏長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成一定占用，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流弱化等因素對(duì)公司信用水平產(chǎn)生的不利影響。
????
????國(guó)內(nèi)特高壓項(xiàng)目進(jìn)入新一輪建設(shè)周期，建設(shè)重啟對(duì)訂單和業(yè)績(jī)的拉動(dòng)逐步傳導(dǎo)至電力設(shè)備商，未來(lái)，隨著進(jìn)入訂單執(zhí)行和交付期，公司業(yè)績(jī)有望得到新一輪釋放。
????
????綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”，同時(shí)維持“19許繼01”的債項(xiàng)信用等級(jí)為AA+。
????
????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????附件1?截至2020年3月底許繼電氣股份有限公司組織機(jī)構(gòu)圖
????
????許繼電氣股份有限公司
????
????本部部門(mén)10個(gè)
????
????
????公辦?證?財(cái)?黨委?安?審?紀(jì)委?委黨?科?信
????
????室?券?務(wù)?組?全?計(jì)?辦?黨?技?息
????
????（?投?管?織?質(zhì)?法?公?建?互?運(yùn)
????
????委黨?資管?理部?（部?量部?律部?室?部（?網(wǎng)聯(lián)?中維
????
????辦?人?黨
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????室公?理部?力資?宣委?部?心
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????）?源部?部傳
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????）?）
????
?????????實(shí)施機(jī)構(gòu)4個(gè)??????????????????????分公司8個(gè)??????????????????????????????全資子公司7個(gè)????????????????????????控股子公司7個(gè)
?????技???試中?營(yíng)銷(xiāo)?后勤許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許昌?珠海?北京?上海?西安?許昌?北京?河南?許繼?許繼?許昌?珠海?成都?福州
?????術(shù)???部???服???保??電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?華商?許繼?變壓?電源?許繼?許繼?交大?智能
?????中???（???務(wù)???障??股份?股份?股份?股份?股份?股份?股份?股份?軟件?芝電?電氣?電氣?電力?電動(dòng)?京海?儀表?器有?有限?德理?電氣?許繼?電力
?????心???計(jì)量?中心?中心有公限司有公限司有公限司公有司限公有限司公有限司有公限司有公限司技有術(shù)限動(dòng)網(wǎng)自化有公司限公有限司電技術(shù)子充汽車(chē)電科智技能公有司限限司公公司?電施爾氣公有司限有電限氣科有限技
??????????中心?????（培保護(hù)?柔性?智能?直流?智能?制造?鄭州?鄭州?公司?有限??????????有限?服務(wù)?有限???????????????有限??????責(zé)任?公司
??????????）???????訓(xùn)??自動(dòng)?輸電?中壓?輸電?供用?中心?電力?研發(fā)??????公司??????????公司?有限?公司???????????????公司??????公司
???????????????????中??化系?分公?開(kāi)關(guān)?分公?電系??????設(shè)計(jì)?中心????????????????????????公司
???????????????????心??統(tǒng)分??司??分公??司??統(tǒng)分??????院分?分公
???????????????????????公司??????司???????公司??????公司??司
????
????
????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????
????附件2?許繼電氣股份有限公司
????
????主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
????
?????????????????????項(xiàng)目???????????????????2017年??????????2018年??????????2019年????????2020年3月
?????????????????????????????????資產(chǎn)總額（億元）????????????????????????153.09??????????145.77??????????150.90??????????151.13
?????????????????????????????????所有者權(quán)益（億元）???????????????????????81.25???????????83.53???????????86.77???????????87.20
?????????????????????????????????短期債務(wù)（億元）??????????????????????????7.67????????????2.13????????????2.16????????????1.20
?????????????????????????????????長(zhǎng)期債務(wù)（億元）??????????????????????????0.00????????????0.00????????????5.00????????????8.00
?????????????????????????????????全部債務(wù)（億元）??????????????????????????7.67????????????2.13????????????7.16????????????9.20
?????????????????????????????????營(yíng)業(yè)收入（億元）????????????????????????103.31???????????82.17??????????101.56????????????9.17
?????????????????????????????????凈利潤(rùn)（億元）????????????????????????????6.82????????????2.74????????????4.94????????????0.43
?????????????????????????????????EBITDA（億元）???????????????????????????9.86????????????5.47????????????7.57??????????????--
?????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流（億元）???????????????????-0.35????????????4.63????????????0.76????????????-2.01
?????????????????????????????????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????1.11????????????0.85????????????1.10??????????????--
?????????????????????????????????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????4.46????????????3.90????????????4.52??????????????--
?????????????????????????????????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????0.70????????????0.55????????????0.68????????????0.06
?????????????????????????????????現(xiàn)金收入比率（%）???????????????????????81.88???????????95.93???????????87.19??????????149.43
?????????????????????????????????總資本收益率（%）????????????????????????8.42????????????3.65????????????5.58??????????????--
?????????????????????????????????總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）????????????????????????5.71????????????2.48????????????3.81??????????????--
?????????????????????????????????凈資產(chǎn)收益率（%）????????????????????????8.70????????????3.32????????????5.81????????????0.49
?????????????????????????????????營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）?????????????????????????19.78???????????16.79???????????17.50???????????23.54
?????????????????????????????????費(fèi)用收入比（%）?????????????????????????10.63???????????13.76???????????12.16???????????19.17
?????????????????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率（%）?????????????????????????46.93???????????42.70???????????42.50???????????42.30
?????????????????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）??????????????????8.63????????????2.49????????????7.62????????????9.54
?????????????????????????????????長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%）??????????????????0.00????????????0.00????????????5.45????????????8.40
?????????????????????????????????EBITDA利息倍數(shù)（倍）????????????????????18.88???????????12.14??????????122.74??????????????--
?????????????????????????????????EBITDA全部債務(wù)比（倍）???????????????????1.29????????????2.57????????????1.06??????????????--
?????????????????????????????????流動(dòng)比率（倍）????????????????????????????1.83????????????1.98????????????2.15????????????2.29
?????????????????????????????????速動(dòng)比率（倍）????????????????????????????1.59????????????1.70????????????1.82????????????1.83
?????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）??????????????????????2.17????????????6.48????????????9.13???????????15.26
?????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%）????????????????-0.49????????????7.47????????????1.29????????????-3.61
?????????????????????????????????EBITDA/待償本金合計(jì)（倍）????????????????1.97????????????1.09????????????1.51??????????????--
????
????
????注：1．本報(bào)告中數(shù)據(jù)不加特別注明均為合并口徑；2．本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；
????
????除特別說(shuō)明外，均指人民幣；3．2020年1－3月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)指標(biāo)未年化；4．EBITDA/待償本金合計(jì)=EBITDA/本報(bào)
????
????告所跟蹤債項(xiàng)待償本金
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????附件3?有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
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????指標(biāo)名稱(chēng)?計(jì)算公式
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????增長(zhǎng)指標(biāo)
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????年均增長(zhǎng)率?（1）2年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本次-上期）/上期×100%
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????（2）n年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
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????經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
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????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率?營(yíng)業(yè)收入/?[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
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????存貨周轉(zhuǎn)率?營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
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????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
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????現(xiàn)金收入比率?銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
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????盈利指標(biāo)
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????總資本收益率?（凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
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????債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
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????總資產(chǎn)報(bào)酬率?（利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（[?期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
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????/2]?×100%
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????凈資產(chǎn)收益率?凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
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????主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率?（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
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????營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率?（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
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????費(fèi)用收入比?（管理費(fèi)用+銷(xiāo)售費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
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????財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
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????資產(chǎn)負(fù)債率?負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
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????全部債務(wù)資本化比率?全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
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????長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率?長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
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????擔(dān)保比率?擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
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????長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
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????EBITDA利息倍數(shù)?EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
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????EBITDA全部債務(wù)比?EBITDA/全部債務(wù)
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????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù)?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
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????籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù)?籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
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????短期償債能力指標(biāo)
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????流動(dòng)比率?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
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????速動(dòng)比率?（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)現(xiàn)金短期債務(wù)比?現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
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????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
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????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
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????籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力?籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
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????本次公司債券償債能力
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????EBITDA償債倍數(shù)?EBITDA/本次公司債券到期償還額
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????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù)?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券到期償還額
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????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù)?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本次公司債券到期償還額注：現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
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????長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
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????短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到
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????期的非流動(dòng)負(fù)債
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????全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
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????EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷(xiāo)
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????所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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????公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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????附件4?公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
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????公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成9級(jí)，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
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????AAA級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
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????AA級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
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????A級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
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????BBB級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
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????BB級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
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????B級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
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????CCC級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
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????CC級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
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????C級(jí)：不能償還債務(wù)。
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????長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。

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