主題：鑄造資本市場“大國重器”，助力長江電力跨越式發(fā)展

鑄造資本市場“大國重器”，助力長江電力跨越式發(fā)展
2020-06-17王博文
引言：長江電力成立18年以來，在持續(xù)做好電力生產、多發(fā)電的同時，充分發(fā)揮自身資產質量優(yōu)良、現金流穩(wěn)定、信用評級高、品牌形象好等優(yōu)勢，搶抓市場機遇，積極穩(wěn)健開展資本運作實踐，探索出一條“堅持戰(zhàn)略引領，聚焦主責主業(yè)，穩(wěn)健開展對外投融資，強化動態(tài)市值管理，獲得穩(wěn)定收益”的資本運營模式。自2018年，長江電力每年可實現穩(wěn)定的投資收益約30億元，每年實現低成本直接融資規(guī)模約300億元，成為公司應對長江來水波動，“保增長、促發(fā)展”的重要手段，推動了公司規(guī)模與效益的同步增長，促進了外延式跨越發(fā)展。較成立之初，公司裝機規(guī)模增長了16.8倍，從百萬千瓦級跨入千萬千瓦級；利潤總額增長了38.1倍，從十億級跨入百億級；公司市值從最初485億元到最高超4300億元，增長8.9倍。
持續(xù)增長的經營業(yè)績、穩(wěn)健開展的資本運營也獲得了廣大投資者和資本市場的高度認可，公司的市盈率和市凈率分別為17.6倍和2.6倍，均高于行業(yè)平均水平，成為中國最大的電力上市公司和全球最大的水電上市公司，也成為國有企業(yè)借助資本市場實現跨越發(fā)展、推動國有資本做大做強做優(yōu)的典范，鑄造了一座資本市場的“大國重器”。

穩(wěn)健開展對外投資，實現規(guī)模和效益同步增長
長江電力對外投資始終堅持戰(zhàn)略引領、聚焦主責主業(yè)，圍繞大水電、配售電、海外市場、區(qū)域能源平臺等領域持續(xù)加大投資力度。截至2020年3月底，長江電力原始投資余額約420億元，主業(yè)投資占比已達80%以上，參股公司52家，其中上市公司15家，在投資規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，持續(xù)優(yōu)化了投資質量和投資結構。投資收益貢獻已穩(wěn)步提高到每年約30億元，占利潤總額的比重超過10%。
為改善單一的水電業(yè)務結構，建立戰(zhàn)略合作關系，增強在主要售電區(qū)域的市場競爭力，長江電力以電能消納區(qū)域為重點，相繼投資了廣州發(fā)展、上海電力、湖北能源、申能股份等優(yōu)質區(qū)域綜合能源平臺，實現了在華南、華東、華中等公司電能消納區(qū)域的戰(zhàn)略投資布局。
為推動長江流域水庫群的聯合調度，實現水資源綜合效益最大化，長江電力通過市場化方式，推動與金沙江中游、雅礱江、烏江等流域水電開發(fā)主體建立股權紐帶關系，已成為國投電力、川投能源、金中公司和黔源電力的重要股東。
長江電力對外投資始終堅持價值投資和長期投資，對于上市公司標的，嚴控投資成本，只有當投資價格接近或低于其內在價值時才投資?；仡欓L江電力近三年的投資項目，均是在標的公司股價和市盈率相對低位，公司融資成本在4%以下的低估值和低融資成本階段完成的，確保了投資效益最大化。如2016~2019年投資國投電力、川投能源約98億元，全部在股價逢低時進入，截至2019年底累計實現投資收益12.6億元，賬面浮盈17.8億元，后續(xù)每年可為公司提供約10億元穩(wěn)定投資收益。
長江電力對外投資追求大比例參股并長期持有，以獲得穩(wěn)定的權益法核算收益。公司投資并持有湖北能源、上海電力、廣州發(fā)展等股權均已超過10年，并通過市值管理，開展資本運營等增值服務創(chuàng)造價值。如公司2007年投資湖北能源31.1億元，歷時8年先后推動完成了“改制-上市-控股”的戰(zhàn)略目標，截至2019年公司累積投入約50億元，通過分紅及處置收回現金26億元，還持有股權市值達77.6億元。

創(chuàng)新開展直接融資，將公司信用優(yōu)勢發(fā)揮到極致
自成立以來，長江電力按照“債務融資為主、股權融資為輔，不斷創(chuàng)新融資渠道”的融資理念，憑借優(yōu)質品牌形象、國內AAA級和國際惠譽A+級（與國家主權評級一致）優(yōu)質資信，累計發(fā)行各類債券2080億元，以股權融資方式共籌集資金1031億元。
股權融資助力長江電力跨越式發(fā)展。自上市以來，長江電力通過重大資產重組配套股權融資模式，陸續(xù)收購三峽、溪洛渡、向家壩等發(fā)電資產，以發(fā)電產生的經濟效益回報投資者，開創(chuàng)了我國大型水電工程投融資新模式。通過股權融資，長江電力為歷次資產收購及時籌措資金，成功實現了“水流-電流-現金流”的轉換，以穩(wěn)定高效的運營、豐厚的股息回報反饋資本市場與投資者。
融資創(chuàng)新屢獲市場高度認可。在歷年融資實踐中，長江電力不斷創(chuàng)融資方式，融資品種涵蓋了我國資本市場全部主流融資品種，在發(fā)行結構、融資規(guī)模等方面實現多項創(chuàng)新。長江電力以股權分置改革為契機，于2007年推出認股權證計劃，成為股權分置改革后首只實現上市公司融資功能的創(chuàng)新金融產品，對推動國內資本市場金融創(chuàng)新起到積極作用；2007年，長江電力成功發(fā)行國內首單交易所公司債券，被業(yè)內譽為“長江電力一小步，資本市場一大步”；2016年，長江電力成功發(fā)行3億美元和2億歐元雙幣種可交換債券，實現在零票息、零收益率基礎上的高溢價發(fā)行，在國際資本市場樹立了新的可交換債券定價標桿；2020年初，長江電力抓住階段性窗口，大力實施直接融資，推出“疫情防控”主題債券，各期債券發(fā)行利率也不斷刷新公司融資歷史新低的記錄。“十三五”期間，長江電力年均直接債務融資規(guī)模較“十二五”期間增長超60%，樹立了“長電債”優(yōu)質品牌形象。

有效盤活存量投資，在動態(tài)市值管理中創(chuàng)造價值
長江電力按照“維持總量、盤活存量、優(yōu)選增量、有進有退”的總體思路和策略，科學實施存量股權市值管理。面對超400億元的存量投資，長江電力始終堅持“專人管理，緊密跟蹤、動態(tài)評估、合理進退”的原則，持續(xù)加強長周期價值管理，在動態(tài)調整中不斷提高國有資本的配置效率，促進公司對外投資優(yōu)上更優(yōu)。
不僅“投的好”，也要“退的巧”。長江電力對外投資中上市股權價值占比達81%，既保障了良好退出渠道，也為動態(tài)市值管理創(chuàng)造了良好條件。如公司2007年投資上海電力以來，根據資本市場走勢，在依法合規(guī)的前提下，以2~3年為周期進行動態(tài)市值管理，累計增減持規(guī)模達25.8億元。截至2019年末，公司對上海電力的累計投資14.6億元，通過處置及分紅收回現金19.8億元，還持有股權市值達11.7億元。
合理“再投資”，堅持“強主業(yè)”。動態(tài)管理獲得的投資收益，不僅平滑了公司的業(yè)績波動，收回資金也能及時進行再投資，在保持總量穩(wěn)定的基礎上，不斷提升資產質量。如對所持建設銀行H股，長江電力通過高位減持，不僅獲得了超過6倍的投資回報，還將減持資金及時投資于國投電力、川投能源和海外配售電等戰(zhàn)略性投資標的，做到投資資產“有效置換、聚焦主業(yè)”。

以投資并購為手段，圍繞“一主兩翼”，加快實現外延式發(fā)展
長江電力始終圍繞水電和配售電、國際化的“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，通過投資并購助力水電主業(yè)發(fā)展，積極響應國家電力體制改革，積極拓展海外市場，成功打造了國內外兩個配售電上市平臺，拓展了產業(yè)鏈布局，實現了外延式發(fā)展。
四年守渝，“三步走”完成重慶配售電業(yè)務整體上市。為踐行國家電力體制改革，長江電力將配售電業(yè)務作為重要發(fā)展戰(zhàn)略進行培育，2015年進軍全國首批售電側改革試點省市——重慶。按照“投資-整合-上市”三步走戰(zhàn)略，先后投資重慶涪陵、黔江、萬州等三家地方配售電企業(yè)，并在兩江新區(qū)發(fā)起設立了全國增量配售電改革試點——長興電力。在此基礎上，發(fā)起成立長電聯合——國家第二批混改試點企業(yè)，以混合所有制改革的方式率先完成對涪陵和黔江兩大地方配售電企業(yè)的整合。2020年4月，長江電力以上市公司三峽水利為平臺，實現了四家重慶區(qū)域配售電企業(yè)的“四網融合”和整體上市，培育了一個資產規(guī)模約200億元、年售電量達170億度的配售電上市平臺。
堅定實施“走出去”戰(zhàn)略，國際業(yè)務取得重大突破。長江電力致力于成為世界水電行業(yè)的引領者，充分利用國內外“兩個市場、兩種資源”，密切跟蹤海外市場投資機會。2019年，長江電力積極謀劃，綜合施策，以35.9億美元的基礎價格成功中標秘魯最大電力公司——路德斯（Luz Del Sur）83.64%股權，并于2020年4月24日完成股權交割。此次收購，是長江電力首次進入海外配電市場，也是近年來中國企業(yè)最大的電力收購項目，對長江電力形成“發(fā)電+配電”產業(yè)鏈延伸和國際化發(fā)展、在創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)中發(fā)揮先鋒作用具有重要里程碑意義。

強化能力建設，打造專業(yè)化資本運營團隊
在一系列投融資實踐中，長江電力成功打造出“一個標準、一套體系、一支團隊”的資本運營核心能力。
一個標準。長江電力建立了規(guī)范的投資管理制度，貫穿于項目遴選、盡職調查、可行性研究、估值建模、風險分析等投資全過程。做到項目投資收益率滿足要求、每股收益不攤薄、現金分紅基本覆蓋資金成本，嚴格的投資標準和工作程序保證了投資項目的質量。
一套體系。長江電力充分發(fā)揮上市公司的規(guī)范“三會”治理作用和資本市場的有效監(jiān)督，對投資方向、工作程序、投資收益指標等進行嚴格審查和評判，只有符合公司發(fā)展戰(zhàn)略、程序合規(guī)、風險可控的項目才能投資。
一支團隊。長江電力將團隊建設作為打造資本運營核心能力的基礎，一方面通過大規(guī)模、高強度的投融資項目鍛煉提升團隊實戰(zhàn)能力，另一方面通過專業(yè)化的學習，提升專業(yè)水平。項目團隊核心成員全部通過證券從業(yè)和基金從業(yè)、司法考試、注冊會計師CPA、特許金融分析師CFA、國際注冊會計師ACCA等認證，培育了一支具有長電品牌的高素質資本運營人才隊伍，先后向外輸送專業(yè)技術人才20余人，在三峽集團公司國際業(yè)務、資本金融、投資管理、財務會計、法律事務等各領域發(fā)揮骨干作用。
長江電力將繼續(xù)以實際行動踐行“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，砥礪奮進、開拓創(chuàng)新，堅定和提升“創(chuàng)造價值、分享價值”的信心與能力，致力于成為世界一流示范企業(yè)的先鋒，鑄就資本市場的“大國重器”！

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