權(quán)證定義及設(shè)立

是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

　　權(quán)證實(shí)質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價(jià)金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內(nèi)，以約定的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買/出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。購(gòu)買股票的權(quán)證稱為認(rèn)購(gòu)權(quán)證，出售股票的權(quán)證叫作認(rèn)售權(quán)證（或認(rèn)沽權(quán)證）。權(quán)證分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證三種。所謂歐式權(quán)證：就是只有到了到期日才能行權(quán)的權(quán)證。所謂美式權(quán)證：就是在到期日之前隨時(shí)都可以行權(quán)的權(quán)證。所謂百慕大式權(quán)證：就是持有人可在設(shè)定的幾個(gè)日子或約定的到期日有權(quán)買賣標(biāo)的證券。持有人獲取的是一個(gè)權(quán)利而不是責(zé)任，其有權(quán)決定是否履行契約，而發(fā)行者僅有被執(zhí)行的義務(wù)，因此為獲得這項(xiàng)權(quán)利，投資者需付出一定的代價(jià)(權(quán)利金)。權(quán)證(實(shí)際上所有期權(quán))與遠(yuǎn)期或期貨的區(qū)別在于前者持有人所獲得的不是一種責(zé)任，而是一種權(quán)利，后者持有人需有責(zé)任執(zhí)行雙方簽訂的買賣合約，即必須以一個(gè)指定的價(jià)格，在指定的未來(lái)時(shí)間，交易指定的相關(guān)資產(chǎn)。

　　從上面的定義就容易看出，根據(jù)權(quán)利的行使方向，權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，認(rèn)購(gòu)權(quán)證屬于期權(quán)當(dāng)中的"看漲期權(quán)"，認(rèn)沽權(quán)證屬于"看跌期權(quán)"。

　　權(quán)證價(jià)值由兩部分組成，一是內(nèi)在價(jià)值，即標(biāo)的股票與行權(quán)價(jià)格的差價(jià)；二是時(shí)間價(jià)值，代表持有者對(duì)未來(lái)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的期望與機(jī)會(huì)。在其他條件相同的情況下，權(quán)證的存續(xù)期越長(zhǎng)，權(quán)證的價(jià)格越高；美式權(quán)證由于在存續(xù)期可以隨時(shí)行權(quán)，比歐式權(quán)證的相對(duì)價(jià)格要高。

　　認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值=(正股股價(jià)-行權(quán)價(jià))X行權(quán)比例

　　認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值=(行權(quán)價(jià)-正股股價(jià))X行權(quán)比例

　　1、什么是權(quán)證？

　　答：權(quán)證是一種有價(jià)證券，投資者付出權(quán)利金購(gòu)買后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間（或特定時(shí)點(diǎn)）按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或者出售標(biāo)的證券。其中：

　　發(fā)行人是指上市公司或證券公司等機(jī)構(gòu)；

　　買權(quán)證時(shí)支付的價(jià)款；

　　標(biāo)的證券可以是個(gè)股、基金、債券、一籃子股票或其它證券，是發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購(gòu)買或出售的證券。

　　2、權(quán)證有哪些種類？

　　答：權(quán)證根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類：

　　（1）按買賣方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券，認(rèn)沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

　　（2）按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證，美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利，歐式權(quán)證持有人只可以在權(quán)證到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。

　?。?）按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證一般是由上市公司發(fā)行，備兌權(quán)證一般是由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行：

（4）按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。

（5） 按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。權(quán)證如果采用證券給付方式進(jìn)行結(jié)算，其標(biāo)的證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；如采用現(xiàn)金結(jié)算方式，則僅按照結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金兌付，標(biāo)的證券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。

（6） 權(quán)證起源

在國(guó)外，權(quán)證起源于1911年美國(guó)電燈和能源公司。在1929年以前，權(quán)證作為投機(jī)性的品種而淪為市場(chǎng)操縱的工具。1960年代，許多美國(guó)公司利用股票權(quán)證作為并購(gòu)的融資手段。由于權(quán)證相對(duì)廉價(jià)，部分權(quán)證甚至被當(dāng)成了促銷手段。當(dāng)時(shí)美國(guó)的公司在發(fā)售債券出現(xiàn)困難時(shí)，常常以贈(zèng)送股票權(quán)證加以"利誘"，頗有種"買電腦贈(zèng)保險(xiǎn)"的意味。1970年，美國(guó)電話電報(bào)公司以權(quán)證方式融資15億美元，使得權(quán)證伴隨標(biāo)的證券的發(fā)行成為最流行的融資模式。歐洲最早的認(rèn)股權(quán)證出現(xiàn)在1970年的英國(guó)，而德國(guó)自從在1984年發(fā)行認(rèn)股權(quán)證之后，一度迅速成為世界上規(guī)模最大的權(quán)證市場(chǎng)，擁有上萬(wàn)只權(quán)證品種。但其地位目前已經(jīng)讓位于香港。截至2004年12月31日，按認(rèn)股證成交金額計(jì)，香港位列全球第一，去年全年成交金額673.573億美元，遙遙領(lǐng)先第二位的德國(guó)552.085億美元及第三位的意大利211.153億美元。

3、權(quán)證設(shè)立

　　權(quán)證的創(chuàng)設(shè)是指權(quán)證上市交易后，由有資格的機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)的、與原有權(quán)證條款完全一致的增加權(quán)證供應(yīng)量的行為。 權(quán)證的注銷是指創(chuàng)設(shè)人（即創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司）向證券交易所申請(qǐng)注銷其所指定的權(quán)證創(chuàng)設(shè)帳戶中的全部權(quán)證或部分權(quán)證。

　　上證所規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜械臋?quán)證，其標(biāo)的證券為股票的，標(biāo)的股票應(yīng)符合以下條件：最近 20個(gè)交易日流通股份市值不低于 10億元；最近 60個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在 25％以上；流通股股本不低于 2億股。

　　認(rèn)股權(quán)證，又稱"認(rèn)股證"或"權(quán)證"，其英文名稱為Warrant，故在香港又俗譯"窩輪"。

　　在證券市場(chǎng)上，Warrant是指一種具有到期日及行使價(jià)或其他執(zhí)行條件的金融衍生工具。而根據(jù)美國(guó)證券交易所的定義，Warrant是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格）購(gòu)買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。

　　備兌權(quán)證是由持有該相關(guān)資產(chǎn)的第三者發(fā)行，并非由相關(guān)企業(yè)本身發(fā)行，一般都是國(guó)際性投資銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行。發(fā)行商擁有相關(guān)資產(chǎn)或有權(quán)擁有該資產(chǎn)。備兌認(rèn)股權(quán)證可以是認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽，投資者并同時(shí)面對(duì)發(fā)行商的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　備兌權(quán)證被視為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。備兌權(quán)證是由獨(dú)立于其指定證券之發(fā)行人及其附屬公司的個(gè)體(通常是投資銀行)所發(fā)行。指定資產(chǎn)可以是股本證券以外的資產(chǎn)，例如指數(shù)、貨幣、商品、債券又或一籃子證券。備兌權(quán)證所賦予的權(quán)利可以是購(gòu)買的權(quán)利(認(rèn)購(gòu)權(quán)證)或出售的權(quán)利(認(rèn)沽權(quán)證)。

備兌的含義指其發(fā)行人將權(quán)證的指定證券或資產(chǎn)存放在獨(dú)立的受托人、托管人或存管處，作為其履行責(zé)任的抵押，而受托人、托管人或存管處則代表權(quán)證持有人的利益。有些市場(chǎng)用權(quán)證二字代表所有類別的權(quán)證，而有些市場(chǎng)則以衍生權(quán)證代表備兌權(quán)證.

　　蝶式權(quán)證是指同時(shí)買入和賣出兩份價(jià)格不同的認(rèn)沽權(quán)證或同時(shí)買入和賣出兩份價(jià)格不同的認(rèn)股權(quán)證，這樣的組合可以使得投資者在股價(jià)波動(dòng)在一定區(qū)間內(nèi)時(shí)獲得一定收益，如果價(jià)格波動(dòng)超出范圍，則投資者的也不會(huì)遭受損失，其收益曲線形狀如"__∧__"，因其形狀與展翅飛翔的蝴蝶，故將其命名為蝶式權(quán)證。

馬鞍式權(quán)證由一份認(rèn)沽權(quán)證和認(rèn)股權(quán)證組成的組合，其收益曲線形狀為"\__/"，與馬鞍相似，稱馬鞍式權(quán)證，也叫寬跨式或束勒式權(quán)證。這種權(quán)證使投資者在股價(jià)大跌或大漲時(shí)獲得收益，在股價(jià)變動(dòng)不大時(shí)沒(méi)有收益。

管理辦法

　　《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》

　　上海證券交易所日前發(fā)布了《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》,為便于市場(chǎng)參與者更好理解和使用《暫行辦法》,上海證券交易所權(quán)證工作小組針對(duì)其中的一些重要規(guī)定和關(guān)鍵條款進(jìn)行了解讀。

　　一、 權(quán)證的定義和種類

　　《暫行辦法》有關(guān)權(quán)證的定義揭示了權(quán)證二個(gè)主要特點(diǎn)：1、權(quán)證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關(guān)系,權(quán)證持有人據(jù)此享有的權(quán)利與股東所享有的股東權(quán)在權(quán)利內(nèi)容上有著明顯的區(qū)別：即除非合同有明確約定,權(quán)證持有人對(duì)標(biāo)的證券發(fā)行人和權(quán)證發(fā)行人的內(nèi)部管理和經(jīng)營(yíng)決策沒(méi)有參與權(quán)；2、權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是義務(wù)。與權(quán)證發(fā)行人有義務(wù)在持有人行權(quán)時(shí)依據(jù)約定交付標(biāo)的證券或現(xiàn)金不同,權(quán)證持有人完全可以根據(jù)市場(chǎng)情況自主選擇行權(quán)還是不行權(quán),而無(wú)需承擔(dān)任何違約責(zé)任。

　　《暫行辦法》涵蓋了不同種類的權(quán)證產(chǎn)品：

　　A、以發(fā)行人為標(biāo)準(zhǔn),可以分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。公司權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的權(quán)證,如標(biāo)的股票發(fā)行人(上市公司)發(fā)行的權(quán)證。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券如股票發(fā)行人以外的第三人(上市公司股東或者證券公司等金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的權(quán)證。考慮到市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際,除為解決股權(quán)分置而發(fā)行的權(quán)證外,《暫行辦法》對(duì)證券公司等金融機(jī)構(gòu)作為備兌權(quán)證發(fā)行人的資格條件沒(méi)有規(guī)定。

B、以持有人的權(quán)利性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn),可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的證券)和認(rèn)沽權(quán)證(向發(fā)行人出售標(biāo)的證券)。

　　C、以行權(quán)方式為標(biāo)準(zhǔn),約定持有人有權(quán)在規(guī)定期間行權(quán)的為美式權(quán)證,約定持有人僅能在特定到期日行權(quán)的屬于歐式權(quán)證。

　　D、以結(jié)算方式為標(biāo)準(zhǔn),可以分為實(shí)券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。實(shí)券給付結(jié)算以標(biāo)的證券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移為特征,發(fā)行人必須向持有人實(shí)際交付或購(gòu)入標(biāo)的證券,而現(xiàn)金結(jié)算方式則是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的證券所有權(quán)的情況下僅就結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金支付。

　　從上述說(shuō)明可以看出,《暫行辦法》充分考慮了股權(quán)分置改革試點(diǎn)中可能出現(xiàn)的各類權(quán)證方案,也為交易所下一步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)預(yù)留了空間。寶鋼集團(tuán)在本次股權(quán)分置改革中發(fā)行的權(quán)證屬于歐式實(shí)券給付型備兌認(rèn)購(gòu)權(quán)證。

　　二、 發(fā)行上市審核

　　根據(jù)《暫行辦法》第6至8條的規(guī)定,權(quán)證的發(fā)行審核將由交易所完成,并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。而權(quán)證的上市審核完全由交易所負(fù)責(zé)。

　　需要說(shuō)明的是,公司權(quán)證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關(guān)聯(lián),涉及融資行為,因此,公司權(quán)證的發(fā)行在向交易所提出申請(qǐng)前,首先應(yīng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)核準(zhǔn)。

　　三、 標(biāo)的證券的條件

　　《暫行辦法》以列舉的方式規(guī)定股票和其他證券品種可以作為標(biāo)的證券。鑒于權(quán)證市場(chǎng)剛剛起步,《暫行辦法》只針對(duì)選擇單只股票作為標(biāo)的證券的條件作出了明確規(guī)定,對(duì)于以基金、一籃子股票等為標(biāo)的證券的具體條件,交易所將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要及時(shí)予以明確和完善。

　　權(quán)證產(chǎn)品高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了標(biāo)的股票如果不具備相當(dāng)?shù)牧魍ㄒ?guī)模,標(biāo)的股票與權(quán)證價(jià)格聯(lián)動(dòng)所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)和操縱風(fēng)險(xiǎn)將十分巨大。選擇規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)的股票作為標(biāo)的股票是權(quán)證交易活躍而又穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。鑒此,《暫行辦法》對(duì)標(biāo)的股票的資格提出了嚴(yán)格要求。需要明確的是：第一,流通股指流通A股。第二,換手率的計(jì)算是以市價(jià)總值為計(jì)算依據(jù),單日換手率＝(當(dāng)日標(biāo)的股票的二級(jí)市場(chǎng)成交金額/市價(jià)總值)*100%。

　　四、 權(quán)證的上市條件

　　《暫行辦法》第十條對(duì)權(quán)證的上市條件做出了明確規(guī)定,主要包括：

　　1、權(quán)證的必備條款：權(quán)證類別("認(rèn)購(gòu)"或"認(rèn)沽")、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)方式("歐式"或"美式")、存續(xù)期間、行權(quán)日期、結(jié)算方式(實(shí)券給付還是現(xiàn)金結(jié)算)、行權(quán)比例。

　　2、權(quán)證存續(xù)時(shí)間的計(jì)算起點(diǎn)是上市日,具體計(jì)算可以日、月、年為單位。

　　3、權(quán)證發(fā)行人必須提供符合規(guī)定的履約擔(dān)保。

　　4、權(quán)證發(fā)行人的履約擔(dān)保。

　　《暫行辦法》第十一條規(guī)定在本所發(fā)行上市的權(quán)證,發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保。擔(dān)保方式有兩種,發(fā)行人可自行選擇。

　　第一,發(fā)行人通過(guò)在結(jié)算公司開(kāi)設(shè)的專用賬戶提供足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金,作為履約擔(dān)保。交易所將根據(jù)具體情況決定發(fā)行人需要提供的履約擔(dān)保數(shù)量,并要求發(fā)行人在權(quán)證發(fā)行前完成履約擔(dān)保。同時(shí),交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)調(diào)整擔(dān)保系數(shù)要求發(fā)行人追加履約擔(dān)保品,擔(dān)保系數(shù)是一個(gè)介于0和1之間的數(shù)字。目前寶鋼權(quán)證的擔(dān)保系數(shù)為100%。

　　以標(biāo)的證券或者現(xiàn)金提供擔(dān)保的,發(fā)行人應(yīng)有義務(wù)保證標(biāo)的證券或者現(xiàn)金不存在質(zhì)押、司法凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵。

　　第二,提供經(jīng)本所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行等作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。

　　五、 信息披露

　　信息披露主要包含兩個(gè)方面：1、權(quán)證發(fā)行人根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)所發(fā)布的各種公告。除《暫行辦法》明確規(guī)定的權(quán)證發(fā)行說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、終止上市提示性公告和終止上市公告外,交易所還將以信息披露內(nèi)容與格式指引等形式根據(jù)市場(chǎng)需要,結(jié)合股權(quán)分置改革的要求,督促發(fā)行人及時(shí)發(fā)布諸如行權(quán)價(jià)格調(diào)整、對(duì)市場(chǎng)傳聞澄清等信息,以提高市場(chǎng)透明度,充分維護(hù)投資者利益。2、交易所在每日開(kāi)盤前公布的每只權(quán)證可流通數(shù)量、持有權(quán)證數(shù)量達(dá)到或超過(guò)可流通數(shù)量5%的持有人名單。